[ Pobierz całość w formacie PDF ]
FCFEce 56,7 1 19% 83,3 0 51% 10 FCFEnc 56,7 1 nc 83 19% przejmie podmiot A. Wartość jego akcji wzrasta do 19,8 zł, podczas gdy wartość akcji wchodzących 81,4 1 0% 68,6 1 pFCFEnc 68, FCFEce 81,43 nc 51% 1 wyraznie FCFE 56,7p1 19% 83, 051% 10010 FCFEnc jednak 19% 83,3 51%6 w skład pakietu niekontrolnego ce pozostaje cna poziomie 10% 0% sprzed transakcji. Należy 56,7 0 0% 10% podkreślić, że zaistnienie FCFE 81,4 oznacza, że podmiot A będzie w stanie takiej sytuacji w rzeczywistości 0% 81,4 1 68,6 1 ce pc 16 FCFEnc 68,6pnc 14 p pc nc skierować całość przyrostowych przepływów pieniężnych w swoją stronę (czyli FCFEEx = 50 tys. zł 10% 0% 51% 100 10% 0% 81,4 1 0% 68,6 1 0% rocznie). W omawianym przykładzie przekierowanie przepływów, czyli kreacja przepływów eks- pc pnc p 16 pnc 49% 10% 0% c 51% 100 10% 0% 14 100 16 14 kluzywnych, będzie się odbywać za pomocą umowy dzierżawy znaku towarowego. CP pc 16 14 pnc 14 16 14 Tabela 3 CP 14% CP 14 Premie kontroli oraz wycena pojedynczych akcji pakietów kontrolnych i niekontrolnych dla przedsiębiorstwa 16 14 CP B, przy różnych wielkościach przepływów ekskluzywnych na rzecz podmiotu B CP 14% 14 CP 14% FCFEEx tys. zł 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 CP % 0 14 30 49 71 98 131 172 224 294 392 pc zł 15,0 16,0 16,9 17,9 18,8 19,8 20,8 21,7 22,7 23,6 24,6 pnc zł 15,0 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 150 1 0% Ec 10% 0% Ec 1500 tys. z 150 1 0% Ec Ec Snc E 10% 0% CP 1 ScE Ec 1500 tys. z P. Mielcarz 116 1500 49% 1000 CP 1 51% 1000 Ec SncE CP 1 Jeśli CP 98% zmieniłaby się premia kontroli, gdyby podmiot A zdecydował się kreować niższe prze- ScE pływy ekskluzywne niż całościowy przyrost wartości wywołany optymalnym działaniem firmy B? 1500 49% 1000 1000 1000 1 98% Udzielenie odpowiedzi na tak postawione pytanie wymaga wyliczenia wartości pojedynczych akcji pCP 51% 1000 1 nc pc 100 100 wchodzących w skład pakietów mniejszościowych i większościowych przy zachowaniu powyższe- go założenia. Przyjmując, że podmiot A zdecyduje się na kreacje przepływów ekskluzywnych na pCP 98% 10 nc pc 19,8 poziomie 10 tys. zł oraz wykorzystując wzory (15), (20) i wzór na wartość bieżącą renty wieczystej 1000 rosnącej w tempie g, można przeprowadzić następujące 98% wyliczenia5: 1000 1 pnc pc 100 100 FCFEce 56,7 1 19% 83,3 0 51% 10 FCFEnc 56,7 1 19% 83,3 0 51% pnc 10 pc 19,8 FCFEce 81,4 FCFEnc 68,6 81,4 1 0% 68,6 1 0% pc pnc 10% 0% 51% 100 ,3 051 %4910 100 % FCFEnc FCFEce 56,7 1 19% 8310%0 % 56,7 1 19% pc 16 FCFEce 81,4 pnc 14 FCFEnc 6 81,4 1 0% 6 pnc 16 14kalkulacje wskazują, że pw omawianej c Przeprowadzone na planowanych działaniach 51% CP 10% 0% sytuacji 100 10% 14 restrukturyzacyjnych skorzystają również akcjonariusze mający mniejszościowe pakiety akcji. pc 16 pnc 14 Wysokość premii kontroli przy zachowaniu założenia o wartości przepływów ekskluzywnych na CP 14% poziomie 10 tys. zł rocznie wyniesie (wzór 1): 16 14 CP 14 CP 14% Wykres 1 Zależność wyceny akcji od poziomu przepływów ekskluzywnych 30,0 pc pnc 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 FCFE Ex yródło: opracowanie na podstawie danych EBC. 5 W wyliczeniach przyjęto założenie, że proporcje między przepływami na rzecz wszystkich akcjonariuszy (nieeksklu- zywnymi), czyli dywidendami i wzrostem salda środków pieniężnych, będą takie same jak w scenariuszu zakładają- cym utrzymanie dotychczasowej strategii. ci nc p p Przepływy ekskluzywne a metody wyceny akcji... 117 Wyniki wyliczeń premii kontroli, a także wartości akcji wchodzących w skład pakietów niekon- trolnych oraz pakietu kontrolnego dla różnych wielkości przepływów ekskluzywnych prezentują tabela 3 oraz wykres 1. Przedstawione wyliczenia wskazują, że poziom premii kontroli, który pozwala na przejęcie całego planowanego wzrostu wartości podmiotu B, będącego skutkiem restrukturyzacji, nie jest poziomem granicznym. Agresywna polityka podmiotu A w zakresie kreacji przepływów eksklu- [ Pobierz całość w formacie PDF ] |